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银轮股份:汽车热精彩推荐管理龙头持续成长

时间:2018-04-17 13:20 来源:爱交通

  公司发布年报,营收43.2亿元/+38.6%,归母净利3.1亿元/+21.1%。

  点评

  2017年营收快速增长,毛利率受原材料涨价等影响,费用率改善显著。公司2017年继续受益于国内商用车和全球工程机械行业复苏以及乘用车业务扩张,营收保持快速增长,达到39%,延续了2016Q4以来的高增长趋势,并显著高于2016全年的15%。但2017年以来公司受原材料涨价影响较明显,全年毛利率26.2%,较2016年下降2.7个百分点。随营收快速增长,公司销售费用率和管理费用率显著改善,2017年分别下降0.3和1.3个百分点。财务费用由于汇兑损失增加而上升较多,费用率较2016年增加0.2个百分点。公司全年净利润率7.9%,较2016年下降0.7个百分点。由于少数股东损益占比有所提升,归母净利3.1亿元,同比增长21%。

  2016年4季度毛利率较高,影响2017年4季度单季利润增速。公司2017年4季度营收12.3亿元,同比+34%,较前期三个季度40%左右的增速略有回落,环比依然实现了14%的增长。归母净利0.7亿元,同比-9.7%,环比-3%。同比负增长的原因主要在于2016年4季度公司单季毛利率较高,为32.0%,远高于前后28%和26%左右的毛利率,以及2017年4季度26.0%的毛利率,与资产减值损失等合计拖累单季净利率下降2.8个百分点,达到6.3%。环比负增长主要在于销售费用率提升了2.2个百分点,与资产减值损失等合计拖累单季净利率环比下降1.6个百分点。

  发力新能源热管理,短中长期成长驱动力强。短期,国内外商用车、工程机械需求持续回暖推动业绩增长,国内预计至少延续到18年中,国外也将在美国基础设施重建计划陆续落地的过程中保持同步增长。中期,公司已开始对全球乘用车热管理系统进行更广阔的出口替代,目前已是通用全球、福特全球供应商,且已通过德国大众供应商审核,并为海外车企进行同步开发。长期,公司步入新能源汽车热管理成长大通道,单车价值量和份额将持续提升,目前已配套CATL、吉利、广汽、比亚迪、宇通等多家主流客户、开展大量同步研发项目。

  投资建议:公司作为热管理行业龙头公司,客户优质、订单充沛、产品不断由零件向模组系统集成,短期工程机械需求继续增长,中期不断对全球乘用车市场进行出口替代,长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长,进入产销、单车价值量、毛利率三升通道。公司18、19年订单充沛且毛利率有望小幅回升,我们略上调了销售费用,18、19年归母净利从4.3亿、5.9亿元小幅下调至4.2、5.5亿元,增速35%、30%,EPS0.53、0.68元,对应当前估值为17X、13X。给予2018年25XPE,对应目标价13.3元,维持“买入”评级。

  风险提示:国内外基建回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期,新能源汽车热管理产品产销不及预期、人民币大幅升值。


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